Eswatini’s economy has had a slow recovery from the most recent global economic shocks caused by the Russia-Ukraine conflict. Real GDP growth is projected to decrease to 4.6% in 2024, from 4.9% in 2023 after reaching an annual average growth rate of 5.4% for 2021 to 2023. Economic growth has been largely affected by a slow start in the implementation of mega projects[1]. Inflation is projected to decrease to 4.8% in 2024, from 4.9% in 2023 after reaching an annual average rate of 4.5% for 2021 to 2023[2]. Inflation has been largely driven by food prices and housing and utility costs[3].
The Southern African Development Community (SADC) macroeconomic convergence criteria aim to promote economic stability and harmonisation across member states by targeting specific economic indicators. The criteria focus on inflation rates, fiscal deficits, debt-to-GDP ratios, and the stability of exchange rates. SADC’s criteria include maintaining inflation rates below 5% and fiscal deficits below 3% of GDP, alongside a public debt ratio of under 60% of GDP. In 2024, Eswatini’s inflation levels are below the SADC benchmark at 4.8% due to electricity tariffs and other administered prices which were raised affecting housing and utilities and transport costs; the drought which affected agricultural output and food prices[4]. At these inflation levels, according to the rule of seventy, the purchasing power or value of the SZL* is halved every 14 years and 7 months[5]. Inflation is projected to remain unchanged at 4.8% in 2025 before reaching an annual average of 4.6% for 2025 to 2027. At these levels, inflation is expected to remain below the SADC benchmark. Nevertheless, Eswatini’s inflation is expected to moderate due to expected low oil prices and an exchange rate appreciation in the short-medium term[6]. Hence, according to the rule of seventy, this level of inflationary pressure would halve the purchasing power or value of the SZL within 15 years and 3 months. This highlights the impact of minor inflationary changes on currency value. However, since Eswatini is a member of the Common Monetary Area (CMA) its monetary sovereignty is constrained by the imperative of safeguarding the exchange rate peg to the ZAR which requires the Central Bank of Eswatini (CBE) to track the monetary policy stance of the South African Reserve Bank (SARB). This limits CBE’s freedom to adjust monetary policy in response to inflationary pressure. In recent years, the policy rate differential with the SARB has encouraged capital outflows of about 3% of GDP in 2022 and 2023 which put pressure on official reserves[7]. Meanwhile, the CBE sees its monetary policy stance as striking the right balance between supporting the economy through a lower policy rate that is transmitted proportionally to lower lending rates but not causing alarming capital outflows safeguarding the CMA exchange rate peg[8].
The Government of Eswatini’s fiscal balance is well below the SADC benchmark at -1.7% of GDP due to windfall revenues from the Southern African Customs Union (SACU) in 2024. At these fiscal balance levels, the Government of Eswatini’s debt should increase slightly in 2024. While the fiscal balance has eased due to high SACU revenues, the accumulation of domestic arrears has persisted[9]. Public debt is projected to increase to 40.1% of GDP in 2024, from 38.5% of GDP in 2023 after reaching an annual average of 38.7% of GDP for 2021 to 2023. At these levels, public debt remains below the SADC benchmark in 2024. Eswatini’s fiscal deficit is projected to widen to -3.2% of GDP for 2025 to 2027. Meanwhile, Eswatini’s public debt is expected to increase to 41.6% of GDP in 2025 before reaching an annual average of 41.5% of GDP due to the waning SACU revenues and slower growth outlook in the medium-term. The arrears should be cleared as soon as feasible, and public financial management needs to be strengthened to reduce their occurrence in future. The Government of Eswatini’s public financial management remains weak and should be an urgent priority for reform. This will be necessary for the CBE to close the policy rate differential with the SARB to stem capital outflows and improve Eswatini’s external position.
In 2024, Eswatini’s current account surplus is projected to widen to USD 197.0 million (approx. 3.8% of GDP), from USD 109.0 million (approx. 2.2% of GDP) in 2023 after reaching an annual average current account balance of USD 35.7 million (approx. 0.7% of GDP) for 2021 to 2023. This is way above the SADC benchmark of a current account deficit of no greater than -3.0% of GDP. The current account surplus is projected to widen due to the windfall SACU revenues. In the medium-term from 2025 to 2027, Eswatini’s current account surplus is projected to narrow to USD 64.0 million (approx. 1.1% of GDP). The current account balance is projected to remain well above the SADC benchmark. The current account surplus is projected to narrow due to waning SACU revenues, rising imports for capital projects, and persistent financial outflows linked to the policy rate differential with the SARB. Exports are expected to grow in support of the current account surplus due to planned investment in citric acid production driving exports of soft drink concentrates, and new mining licenses that have been granted for coal and green chert (a sedimentary rock)[10]. However, political instability in neighbouring Mozambique, commodity price volatility, social discontent are significant downside risks that could affect Eswatini’s external sector.
[1] The Central Bank of Eswatini (CBE) projects real GDP growth of 3.6% for 2024 due to the high base effects in the services sector in 2023, which was an election year, and a slow start in the implementation of mega projects. See https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf.
[2] The CBE projects an annual average inflation rate of 4.0% for 2024.
[3] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/CBE-Quartely-Review-June-2024.pdf; https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Central-Bank-of-Eswatini-Quartely-Review-September-2024-min.pdf.
[4] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf; https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[5] The Rule of 70 is a simple method to estimate how long it takes for a variable to double or halve, given its fixed annual growth rate or depreciation rate, by dividing 70 by the growth rate or depreciation rate percentage.
[6] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Monetary-Policy-Statement-November-2024.pdf.
[7] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[8] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[9] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[10] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
L’économie de l’Eswatini s’est lentement redressée après les derniers chocs économiques mondiaux causés par le conflit entre la Russie et l’Ukraine. La croissance du PIB réel devrait diminuer à 4,6 % en 2024, contre 4,9 % en 2023, après avoir atteint un taux de croissance annuel moyen de 5,4 % de 2021 à 2023. La croissance économique a été largement affectée par la lenteur de la mise en œuvre des mégaprojets[1]. L’inflation devrait diminuer à 4,8 % en 2024, contre 4,9 % en 2023, après avoir atteint un taux annuel moyen de 4,5 % de 2021 à 2023[2]. L’inflation a été largement alimentée par les prix des denrées alimentaires et les coûts du logement et des services publics[3].
Les critères de convergence macroéconomique de la Communauté de développement de l’Afrique australe (SADC) visent à promouvoir la stabilité économique et l’harmonisation entre les États membres en ciblant des indicateurs économiques spécifiques. Les critères sont axés sur les taux d’inflation, les déficits budgétaires, les ratios dette/PIB et la stabilité des taux de change. Les critères de la SADC comprennent le maintien de taux d’inflation inférieurs à 5 % et de déficits budgétaires inférieurs à 3 % du PIB, ainsi qu’un ratio de dette publique inférieur à 60 % du PIB. En 2024, les niveaux d’inflation de l’Eswatini sont inférieurs à ceux de la SADC à 4,8 % en raison des tarifs de l’électricité et d’autres prix administrés qui ont été augmentés affectant les coûts du logement, des services publics et du transport, la sécheresse qui a affecté la production agricole et les prix des denrées alimentaires[4]. À ces niveaux d’inflation, selon la règle des soixante-dix, le pouvoir d’achat ou la valeur du SZL* est divisé par deux tous les 14 ans et 7 mois[5]. L’inflation devrait rester inchangée à 4,8 % en 2025 avant d’atteindre une moyenne annuelle de 4,6 % pour les années 2025 à 2027. À ces niveaux, l’inflation devrait rester inférieure à la référence de la SADC. Néanmoins, l’inflation en Eswatini devrait se modérer en raison de la faiblesse attendue des prix du pétrole et d’une appréciation du taux de change à court-moyen terme[6]. Par conséquent, selon la règle des soixante-dix, ce niveau de pression inflationniste réduirait de moitié le pouvoir d’achat ou la valeur de la SZL en 15 ans et 3 mois. Cela met en évidence l’impact des variations inflationnistes mineures sur la valeur de la monnaie. Cependant, l’Eswatini étant membre de la Zone monétaire commune, sa souveraineté monétaire est limitée par l’impératif de préserver l’ancrage du taux de change au ZAR, ce qui oblige la Banque centrale d’Eswatini (BCE) à suivre l’orientation de la politique monétaire de la Banque de réserve sud-africaine (SARB). Cela limite la liberté de la BCE d’ajuster sa politique monétaire en réponse aux pressions inflationnistes. Ces dernières années, le différentiel de taux directeur avec la SARB a encouragé des sorties de capitaux d’environ 3 % du PIB en 2022 et 2023, ce qui a exercé une pression sur les réserves officielles[7]. Dans le même temps, la BCE considère que l’orientation de sa politique monétaire établit un juste équilibre entre le soutien à l’économie par un taux directeur plus bas qui se répercute proportionnellement à la baisse des taux de prêt, mais sans provoquer de sorties de capitaux alarmantes préservant l’ancrage du taux de change de la Zone monétaire commune[8].
Le solde budgétaire du gouvernement d’Eswatini est bien inférieur à celui de référence de la SADC à -1,7 % du PIB en raison des recettes exceptionnelles de l’Union douanière d’Afrique australe (SACU) en 2024. À ces niveaux d’équilibre budgétaire, la dette du gouvernement d’Eswatini devrait légèrement augmenter en 2024. Si l’équilibre budgétaire s’est détendu en raison des recettes élevées de la SACU, l’accumulation d’arriérés intérieurs a persisté[9]. La dette publique devrait passer de 38,5 % du PIB en 2023 à 40,1 % du PIB en 2024, après avoir atteint une moyenne annuelle de 38,7 % du PIB de 2021 à 2023. À ces niveaux, la dette publique reste inférieure à la référence de la SADC en 2024. Le déficit budgétaire de l’Eswatini devrait se creuser pour atteindre -3,2 % du PIB entre 2025 et 2027. Dans le même temps, la dette publique de l’Eswatini devrait atteindre 41,6 % du PIB en 2025 avant d’atteindre une moyenne annuelle de 41,5 % du PIB en raison de la baisse des revenus de la SACU et du ralentissement des perspectives de croissance à moyen terme. Les arriérés doivent être apurés dès que possible et la gestion des finances publiques doit être renforcée afin d’en réduire l’occurrence à l’avenir. La gestion des finances publiques du gouvernement d’Eswatini reste faible et devrait constituer une priorité urgente de réforme. Cela sera nécessaire pour que la BCE comble le différentiel de taux directeur avec la SARB afin d’endiguer les sorties de capitaux et d’améliorer la position extérieure de l’Eswatini.
En 2024, l’excédent de la balance courante de l’Eswatini devrait se creuser à USD 197,0 millions (environ 3,8 % du PIB), contre USD 109,0 millions (environ 2,2 % du PIB) en 2023, après avoir atteint un solde courant annuel moyen de USD 35,7 millions (environ 0,7 % du PIB) pour la période 2021-2023. C’est bien au-dessus de la référence de la SADC qui tablait sur un déficit courant ne dépassant pas -3,0 % du PIB. L’excédent de la balance courante devrait se creuser en raison des recettes exceptionnelles de la SACU. À moyen terme, de 2025 à 2027, l’excédent de la balance courante de l’Eswatini devrait se réduire à USD 64,0 millions (environ 1,1 % du PIB). La balance courante devrait rester bien supérieure à la référence de la SADC. L’excédent de la balance courante devrait se réduire en raison de la baisse des recettes de la SACU, de l’augmentation des importations pour les projets d’investissement et des sorties financières persistantes liées à l’écart de taux directeur avec la SARB. Les exportations devraient augmenter pour soutenir l’excédent du compte courant en raison des investissements prévus dans la production d’acide citrique qui ont stimulé les exportations de concentrés de boissons gazeuses et des nouvelles licences minières qui ont été accordées pour le charbon et le chert vert (une roche sédimentaire)[10]. Cependant, l’instabilité politique au Mozambique voisin, la volatilité des prix des matières premières, le mécontentement social sont des risques qui pourraient affecter le secteur extérieur de l’Eswatini.
[1] La Banque centrale d’Eswatini (BCE) prévoit une croissance du PIB réel de 3,6 % pour 2024 en raison des effets de base élevés dans le secteur des services en 2023, qui a été une année électorale, et d’un démarrage lent de la mise en œuvre des mégaprojets. Voir https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf.
[2] La BCE prévoit un taux d’inflation annuel moyen de 4,0 % pour 2024.
[3] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/CBE-Quartely-Review-June-2024.pdf ; https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Central-Bank-of-Eswatini-Quartely-Review-September-2024-min.pdf.
[4] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf; https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[5] La règle de 70 est une méthode simple pour estimer le temps nécessaire pour qu’une variable double ou divise par deux, compte tenu de son taux de croissance annuel fixe ou de son taux d’amortissement, en divisant 70 par le pourcentage du taux de croissance ou du taux d’amortissement.
[6] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Monetary-Policy-Statement-November-2024.pdf.
[7] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[8] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[9] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[10] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
A economia de Essuatíni teve uma recuperação lenta dos choques económicos globais mais recentes causados pelo conflito Rússia-Ucrânia. Projecta-se que o crescimento do PIB real diminua para 4.6% em 2024, contra 4.9% em 2023, após ter atingido uma taxa média anual de crescimento de 5.4% entre 2021 e 2023. O crescimento económico foi largamente afectado pelo um arranque lento na implementação de megaprojetos[1]. Projecta-se que a inflação diminua para 4.8% em 2024, de 4.9% em 2023, depois de atingir uma taxa média anual de 4.5% para 2021 a 2023[2]. A inflação foi, em grande medida, impulsionada pelos preços dos alimentos e pelos custos da habitação e dos serviços públicos[3].
Os critérios de convergência macroeconómica da Comunidade de Desenvolvimento da África Austral (SADC) visam promover a estabilidade económica e a harmonização entre os Estados -Membros, visando indicadores económicos específicos. Os critérios focam-se nas taxas de inflação, nos défices orçamentais, nos rácios dívida/PIB e na estabilidade das taxas de câmbio. Os critérios da SADC incluem a manutenção das taxas de inflação abaixo dos 5% e dos défices orçamentais abaixo dos 3% do PIB, a par de um rácio da dívida pública inferior a 60% do PIB. Em 2024, os níveis de inflação de Essuatíni estão abaixo do valor de referência da SADC, em 4.8%, devido às tarifas de electricidade e outros preços administrados que foram aumentados afectando os custos de habitação e serviços públicos e transportes, a seca que afectou a produção agrícola e os preços dos alimentos[4]. Com estes níveis de inflação, de acordo com a regra dos setenta, o poder de compra ou o valor do SZL é reduzido para metade a cada 14 anos e 7 meses[5]. Projecta-se que a inflação permaneça inalterada em 4.8% em 2025, antes de atingir uma média anual de 4.6% para 2025 a 2027. Com estes níveis, espera-se que a inflação permaneça abaixo do valor de referência da SADC. No entanto, espera-se que a inflação de Essuatíni registe uma moderação devido aos baixos preços do petróleo esperados e a uma apreciação cambial no curto-médio prazo[6]. Assim, de acordo com a regra dos setenta, este nível de pressão inflacionista reduziria para metade o poder de compra ou o valor do SZL no prazo de 15 anos e 3 meses. Este facto realça o impacto de pequenas alterações inflacionistas no valor da moeda. No entanto, uma vez que o Essuatíni é membro do Espaço Monetário Comum (CMA), a sua soberania monetária é limitada pelo imperativo de salvaguardar a indexação da taxa de câmbio ao ZAR, o que exige que o Banco Central de Essuatíni (CBE) acompanhe a orientação da política monetária do Banco de Reserva da África do Sul (SARB). Isso limita a liberdade da CBE de ajustar a política monetária em resposta à pressão inflacionária. Nos últimos anos, o diferencial de taxa de política monetária com o SARB incentivou saídas de capital de cerca de 3% do PIB entre 2022 e 2023, o que pressionou as reservas oficiais[7]. Enquanto isso, o BCE vê sua orientação de política monetária como atingindo o equilíbrio certo entre apoiar a economia por meio de uma taxa de política mais baixa que é transmitida proporcionalmente a taxas de empréstimo mais baixas, mas não causando saídas de capital alarmantes salvaguardando a taxa de câmbio da CMA[8].
O saldo orçamental do Governo de Essuatíni está muito abaixo do valor de referência da SADC, de -1.7% do PIB, devido às receitas inesperadas da União Aduaneira da África Austral (SACU) em 2024. Com estes níveis de equilíbrio orçamental, a dívida do Governo de Essuatíni deverá aumentar ligeiramente em 2024. Embora o saldo orçamental tenha diminuído devido às elevadas receitas da SACU, persistiu a acumulação de pagamentos em atraso a nível interno[9]. A dívida pública deverá aumentar para 40.1% do PIB em 2024, contra 38.5% do PIB em 2023, depois de ter atingido uma média anual de 38.7% do PIB entre 2021 e 2023. Com estes níveis, a dívida pública mantém-se abaixo do valor de referência da SADC em 2024. Projecta-se que o défice orçamental de Essuatíni aumente para -3.2% do PIB entre 2025 e 2027. Enquanto isso, a dívida pública de Eswatini deve aumentar para 41.6% do PIB em 2025, antes de atingir uma média anual de 41.5% do PIB devido à diminuição das receitas da SACU e às perspetivas de crescimento mais lento no médio prazo. Os pagamentos em atraso devem ser liquidados o mais rapidamente possível e a gestão das finanças públicas deve ser reforçada para reduzir a sua ocorrência no futuro. A gestão das finanças públicas do Governo de Essuatíni continua a ser fraca e deve constituir uma prioridade urgente para a reforma. Tal será necessário para que a CBE feche o diferencial de taxas directoras com o SARB para conter as saídas de capital e melhorar a posição externa de Essuatíni.
Em 2024, projecta-se que o excedente da balança corrente de Essuatíni aumente para USD 197.0 milhões (aprox. 3.8% do PIB), de um saldo médio anual da balança corrente de USD 35.7 milhões (aprox. 0.7% do PIB) entre 2021 e 2023. Este valor está muito acima do valor de referência da SADC de um défice da balança corrente não superior a -3.0% do PIB. Prevê-se que o excedente da balança corrente aumente devido às receitas excecionais da SACU. No médio prazo, de 2025 a 2027, projecta-se que o excedente da balança corrente de Essuatíni diminua para 64.0 milhões de dólares (aproximadamente 1.1% do PIB). Prevê-se, ainda, que o saldo da balança corrente permaneça muito acima do valor de referência da SADC. Projecta-se que o excedente da balança corrente diminua devido à diminuição das receitas da SACU, ao aumento das importações para projectos de capital e às persistentes saídas financeiras associadas ao diferencial de taxas directoras em relação ao SARB. Espera-se que as exportações cresçam em apoio ao excedente da balança corrente devido ao investimento planeado na produção de ácido cítrico, impulsionando as exportações de concentrados de refrigerantes, e às novas licenças de mineração que foram concedidas para o carvão e o chert verde (uma rocha sedimentar)[10]. No entanto, a instabilidade política no vizinho Moçambique, a volatilidade dos preços das matérias-primas e o descontentamento social são riscos significativos de baixa que podem afectar o sector externo de EssuatíniEswatíni.
[1] O Banco Central de Essuatíni (CBE) projecta um crescimento do PIB real de 3.6% para 2024 devido aos altos efeitos de base no sector de serviços em 2023, que foi um ano eleitoral, e um início lento na implementação de megaprojetos. Veja https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf
[2] A CBE projecta uma taxa de inflação média anual de 4.0% para 2024.
[3] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/CBE-Quartely-Review-June-2024.pdf; https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Central-Bank-of-Eswatini-Quartely-Review-September-2024-min.pdf.
[4] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2025/01/Jan-Montary-Policy-Statement.pdf; https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[5] A Regra dos 70 é um método simples para estimar quanto tempo demora para uma variável duplicar ou reduzir para metade, dada a sua taxa de crescimento anual fixa ou taxa de depreciação, dividindo 70 pela taxa de crescimento ou percentagem da taxa de depreciação.
[6] https://www.centralbank.org.sz/wp-content/uploads/2021/04/Monetary-Policy-Statement-November-2024.pdf.
[7] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[8] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[9] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
[10] https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2024/English/1swzea2024001-print-pdf.ashx.
